事件:公司发布半年报:2016年上半年实现营业收入3.90亿元,同比增长15.61%;实现归母净利润2576万元,同比增长14.79%,扣非后归母净利润2488万元,同比增长15.21%;对应基本每股收益0.23元;利润分配预案为每10股分配2.30元(含税)。
   
投资要点:
   
营收和毛利率稳步提升,业绩增速高于预期。
   
1)公司主营产品收入稳步提升,转向器类/减震器类零部件营收分别为1.99/1.89亿元,同比分别增长19.11%/12.23%,毛利率分别为24.07%/22.92%,同比分别提升2.03/0.22个百分点,主要原因在于成品件供应增加和规划产能陆续释放;同时公司出口同比增43.38%,继续保持高速增长。2)公司上半年期间费用率为15.36%,同比提升1.48个百分点,其中管理费用同比增长55.29%,主要原因在于人工成本和顾问费等明显增加。3)根据2015年年报,2016年计划实现营收和利润分别为7.7/0.61亿元,同比分别增长9.0%/4.1%,可以看出上半年营收和利润增速均高于全年预期。
   
挖掘内生增长潜力,多元化发展可期。
   
1)转向系统方面:公司一方面加快推动产品由毛坏件向成品件发展,并加大齿轮、蜗杆等产品配套销售,另一方面加大EPS配件的研发和投放力度,以实现内生良性增长。2)减震系统方面:为符合汽车行业轻量化发展要求,公司不断扩大减震器空心杆产能,目前产品供不应求。3)前期定增主要投向高精度转向器和减震器产业化等项目,预计2016年齿条/齿轮/活塞杆将新增产能253/111/1265万件,业绩有望进一步增厚,产品综合毛利率有望进一步提升,同时也为公司加快多元化发展奠定资金基础。4)公司总经理靳晓堂(董事长之子)认购本次增发股份比例达13.6%,显示出核心管理层对于公司未来发展的信心。
   
盈利预测,维持“增持”评级。
   
我们认为,随着定增项目的逐步落地,公司业绩有望加速提升,同时外延预期较强,建议持续关注。我们微调公司盈利预测,预计2016-18年公司实现营业收入7.94/8.89/9.87亿元,同比增长12/12/11%,实现归母净利润0.54/0.71/0.81亿元,同比增长17/31/14%,对应EPS分别为0.41/0.54/0.62元/股,维持“增持”评级不变。
   
风险提示:项目推进不及预期;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。